光伏賽道再迎新變化 潤陽股份闖關IPO

近期，江蘇潤陽新能源科技股份有限公司（簡稱：潤陽股份）回復了深交所問詢并更新了招股書，等待上市委會議再次審核。

潤陽股份成立于2013年，是一家太陽能電池研發商，專注于高效太陽能電池的研發及制造，產品有PERC電池、多晶電池、單晶電池等，在太陽能電池片領域已躋身全球前三強。

擁有明星投資團

潤陽股份此次赴深交所IPO計劃發行的股票數量不超過4001萬股，按定價區間的較高計算，此次IPO的融資規模將達到40億元左右。

據不完全測算，潤陽股份如若上市成功的預期整體估值會超過400億。而2021年7月， 潤陽股份已率先完成數億元戰略融資。該輪融資由粵財創投、華睿投資、國家電投、遠致富海、金浦投資和深創投共同領投。

招股書財務數據顯示，2019-2021年，公司分別實現營收30.26億元、47.98億元、106.17億元，年復合增長率高達87.32％。

從收入構成來看，2019-2021年各期，潤陽股份太陽能電池片業務收入分別約為29.94億元、47.13億元和104.54億元，占當期主營業務收入比重分別約為99.52％、99.15％和99.34％。

潤陽股份的產品結構還是較為單一，與同行業通威股份繼續深入推廣“漁光一體”發展模式，將農業優勢和光伏資源有機結合，打造差異化核心競爭力，形成優勢互補的產業協同相比，潤陽股份單一產品的抗風險能力還需加強。

盡管產品結構有待完善，但潤陽股份仍走在擴張的道路上。在光伏巨大的市場和需求下，產能成為潤陽股份發展的限制因素。為此，此次IPO募集資金40億元其中20億元將投入“年產5萬噸高純多晶硅項目”、5億元將投入“年產5GW異質結電池片生產項目”。

潤陽股份在招股書中也坦言，未來還需要大量資本來維持其正常的經營活動。

應收賬款周期較長

據了解，2019-2021年，潤陽股份按組合計提壞賬準備的賬齡在 1 年以內的應收賬款余額占比分別為 99.24％、95.32％和 99.18％。

對此，潤陽股份表示，報告期各期末，公司不存在較大的壞賬風險。賬齡1年以上的應收賬款涉及客戶家數較少，主要系少量客戶逾期付款及部分未到付款期的電站業務應收賬款所致。另外，公司主要應收賬款客戶為大型企業，通常付款審批手續較為繁瑣，審批周期長。

但近幾年潤陽股份的應收賬款及應收票據數額均較大。2019-2021年，其應收賬款和應收票據總額分別為10.03億元、12.43億元、28.26億元。

光伏賽道再迎新變化 潤陽股份闖關IPO

此外，招股書顯示，截至各期期末潤陽股份資產負債率分別達到78.84％、75.48％和81.39％。

拆分負債各項指標來看，流動負債已成為潤陽股份負債主要組成部分，占各期末負債總額的比例分別為84.88％、78.61％和83.20％。其中短期債務負擔較重，2021年末時，公司短期借款賬面余額約為4.46億元，同時還有約4.01億元的一年內到期的非流動負債需要及時償還。

在2021年末時潤陽股份賬面約有13.1億元的貨幣資金，但其中約9.04億元資金為銀行承兌匯票保證金和質押定期存款，均為受限貨幣資金，實際能用的也只有約4億元。

在資金短時間內難以補充的情況下，此次潤陽股份IPO計劃募集的40億元資金中，更是拿出總募資金額的37.5％總計15億元來補充流動資金。

N型電池推進，創新研發是關鍵

光伏產業可以分別為硅料、硅片、電池、組件和光伏系統等環節，其中硅料與硅片環節為產業上游，電池片與光伏組件為行業中游，下游為發電系統。

我們注意到，電池片是決定組件效率和成本的核心器件，對于光伏發電成本的下降具有關鍵性的作用。單晶硅片可分為 P 型和 N 型，而其中PERC電池成為市場絕對的主流，在全球市場中的占比已經超過85％。

而根據《中國光伏產業發展路線圖（2021版）》預測，N 型單晶硅片的市場占比將從2021年的4.1％迅速增長到2025年的25％，到2030年N型單晶硅片的市場占比將接近50％。

就目前市場發展來看，同行業不少公司已經開始研發布局N 型電池，甚至量產在即。比如，通威股份在今年上半年實現保山、包頭再擴產40萬噸硅料，為N型電池量產在即提供基礎保障。愛旭股份則通過成立子公司賽能，開始專注自研ABC電池迎接N時代。

另一方面，招股書顯示，潤陽股份近三年研發費用率（3.31％、2.98％、3.79％）與同行均值基本相當，這點也被不少業內人士廣泛稱贊。

不難看出，市場需求的增長給優質PERC電池片帶來了高增長契機，但隨著技術的迭代更新，市場更期待性能更加優異的N型電池以廉價的姿態登上舞臺。

因此，潤陽股份所要思考的方向或許在于如何跟上技術革新新方向，再次加大研發力度不斷創新開發新品。我們也將持續關注。

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