逆變器出海再加速，橫跨“光伏”“儲能”兩大優質賽道成長空間有多大？

4月組件和逆變器出口數據已出，其中4月組件出口12.43GW，同比增長67.15%，環比下降14.03%。4月逆變器出口5.4億美元，同比增長45.09%，環比增長14.9%。1-4月逆變器累計出口金額18.53億美元，同比增長35.35%。

其中歐洲市場需求爆發，4月逆變器出口金額達到了1.54億美元，同比增長90.3%，前4月逆變器累計出口金額4.4億元，同比增長67.6%。整體看，無論組件還是逆變器今年一季度出口較好，尤其歐洲出口十分亮眼。筆者今天為大家解讀逆變器賽道究竟如何？

本文看點：

1、逆變器產業鏈概覽

2、逆變器行業商業模式究竟如何？

3、光伏疊加儲能，逆變器市場空間或超千億

逆變器產業鏈概覽

逆變器，簡言之把直流電能轉換成交流電的設備。逆變器包括傳統的光伏逆變器，和近年來興起的儲能變流器。光伏逆變器主要包括四種，集中式逆變器、組串式逆變器、集散式逆變器、微型逆變器。

集中式逆變器和集散式逆變器主要用于大型電站、分布式大型工商業屋頂電站，不適用于中小型以及戶用電站，所以集中式的市占率從2016年后逐步下滑。

而組串式逆變器相對于集中式而言，適用范圍更廣，既能用于大型電站又能用于中小型和戶用屋頂電站。組串式逆變器目前已成為市場主流產品，2016年后組串式產品市占率持續提升，到2021年市占率已接近70%。

而微型逆變器是這幾種逆變器中成本最高的，微型逆變器主要是用于分布式，包括中小型工商業屋頂電站和戶用屋頂電站。

圖：2021-2030 年不同類型逆變器市場占比變化趨勢

從以上各類技術路線看，目前覆蓋范圍最全的是陽光電源，陽光電源除了微型逆變器其他基本全覆蓋，其他企業大部分都只做組串式逆變器。而微型逆變器生產商國內主要是昱能科技和禾邁股份兩家。

而儲能變流器（PCS），是光伏逆變器的應用延伸。儲能變流器是跟隨儲能發展起來的，用在電化學儲能系統中，既能實現直流電逆變成交流電，輸送給電網，又能實現交流電整流為直流電，給蓄電池充電。

逆變器上游主要是原材料，包括機構件、電子元器件和輔助材料。機構件包括塑膠件、壓鑄件、鈑金件、散熱器等。電子元器件包括功率半導體、集成電路、電感、PCB線路板、電容、連接器等等。在逆變器上游原材料中，半導體器件是核心零件，因為IGBT和MOSFET決定逆變器交直流變化功能的實現。

中游即逆變器生產商，國內包括華為、陽光電源、固德威、錦浪科技等等；國外包括SMA、solarEdge等企業。

下游即EPC安裝商，即逆變器生產完成后與組件一起搭配好交給終端安裝商。

（固德威招股說明書，2019）

整體看，筆者認為，逆變器的產業鏈結構并不復雜，但其重要的環節在于上游半導體零部件，因為IGBT門檻較高，主要還是英飛凌等國外企業供應，仍是我國卡脖子環節，國內IGBT的領軍企業主要是斯達半導。

去年由于全球缺芯導致IGBT持續缺貨漲價，國產化進程開始加速，目前國產IGBT故障率較海外廠商高，但整體仍可控，國內目前像比亞迪半導體、斯達半導、中車時代在功率半導體方面趕超進度較快，通過IGBT國產化降本，有利于提升逆變器行業整體毛利。

逆變器行業商業模式

究竟如何？

逆變器是優質光伏細分賽道，筆者認為主要有以下幾個方面：

1、橫跨“光伏”與“儲能”兩大優質賽道

逆變器橫跨兩條優質賽道，紅利吃盡。首先，光伏賽道，隨著雙碳目標推進光伏市場爆發，光伏逆變器需求跟漲。光伏逆變器的需求主要來自兩個方面，“新增需求+存量替換需求”。

新增需求主要是跟隨光伏裝機增長而增長，預計2025年全球光伏新增裝機有望超300GW，進而大幅帶動逆變器的需求。而存量需求方面，組件壽命一般在20-25年，光伏逆變器壽命一般在10年左右，目前的替換需要主要是2011年前后的產品，且我國光伏市場真正崛起是在2012年光伏“雙反”后，所以預計到2030年我國光伏存量替代需求龐大。

儲能方面，是逆變器的第二增長極，因為儲能是隨著新能源的發展衍生出來的需求，專門用來解決新能源發電的隨機性和間歇性。目前儲能市場剛處于起步發展階段，并不像光伏逆變器那樣成熟，但正因如此，市場空間非常廣闊。且儲能變流器相當于光伏逆變器的升級版，價值量方面也有所提升。

2、海外市場加速擴產趨勢明顯

從近期出口數據看，4月逆變器出口5.4億美元，同比增長45.17%；截止到4月累計出口金額18.53億美元，累計同比增長35.35%。

其中歐洲是出口暴增的地區，主要是因為俄烏沖突導致歐洲加速對新能源的布局進程。4月出口歐洲逆變器金額達到1.54億美元，同比增長90.3%，前4個月累計出口金額4.4億，同比增長67.6%。

3、輕資產模式運營，品牌與渠道至關重要

逆變器相較于光伏其他環節而言，資產較輕，單GW投資額在3000萬元左右，流動資產占比80%左右，行業進入壁壘相較于硅料等重資產行業較低。

雖然進入門檻低但逆變器企業淘汰率高，主要因為逆變器在組件、電網和用戶之間起橋梁作用，其產品設計要滿足與兼顧三方面的需求，且無論是電網端、組件端還是用戶端，需求都在不斷改進升級。

所以逆變器產品更新換代快，需要持續有新品滿足市場需求，跟不上節奏的企業會喪失競爭優勢，此外逆變器企業海外認證周期較長，市場渠道開拓需要時間，后來者在這方面不具備先發優勢。

整體看，逆變器的商業模式類似于組件，但是要優于組件。相似之處在于兩者TOC屬性較強，相較于其他環節更看重品牌和渠道建設，且兩者下游客戶群相同，因此兩者有一定相似性。但是差異在于首先逆變器投資成本較組件低，資產相對更輕。不同之處在于，組件相較于逆變器而言更同質化，粘性弱于逆變器。且海外客戶相較于國內客戶而言，相對于價格更為看重品質，對逆變器價格容忍度更高。

筆者認為，單從去年的業績表現看，可以說是得硅料者得天下，其他環節都顯得暗淡。但是剔除博弈因素的特殊年份看，整體看逆變器的毛利率更高，尤其是組串式逆變器和微型逆變器。

綜合而言，儲能、海外市場需求爆發、疊加自身商業模式較好，逆變器仍屬于較好的環節。

光伏疊加儲能，逆變器市場空間或超千億

逆變器市場空間主要可分為兩部分：存量需求和新增需求。其中新增需求又包括光伏逆變器和儲能逆變器。

存量需求方面，2020年光伏逆變器更換潮已經開啟。2020年更換的逆變器主要是前推10-15年的產品，即2010年前的產品，2010年全球光伏裝機首次突破10GW大爆發，達到17.15GW。按照10-15年裝機規模取均值估算，預計2020-2025年光伏逆變器存量替換需求約為8GW/12GW/18GW/24GW/30GW/38GW。

新增光伏逆變器方面，2021年全球光伏新增裝機170GW，預計2025年全球光伏新增裝機有望達到300GW，預計2025年光伏逆變器新增需求加替換需求共338GW。

2021年國內逆變器出貨量63GW，海外出貨量117GW，組串式逆變器/集中式逆變器/微型逆變器占比分別為69.6%/29.6%/0.8%；價格分別為0.22/0.15/1.26元/W。

按照2025年總裝機需求338GW，增速從25%遞減至10%，2025年國內逆變器出貨量約106GW，海外預計約232GW。假設2025年組串式逆變器/集中式逆變器/微型逆變器占比分別為77%/19%/4%；價格分別為0.17/0.14/0.66元/W。預計光伏逆變器國內外合計市場空間約943億元。

儲能方面，2021年儲能變流器新增需求10GW，預計2025年有望達到75GW。儲能變流器價格2021年是0.9元/W，假設2025年下降至0.5元/W，預計2025年儲能變流器市場空間為375億，合計2025年全球逆變器市場空間約1318億。而2021年全球逆變器市場空間僅640億左右，大體估計看有翻倍的增量需求。

筆者認為，逆變器仍是光伏賽道中非常優質的環節。尤其微型逆變器以及儲能變流器細分盈利能力更優。但仍需注意上游卡脖子環節，缺芯以及IGBT國產化進程仍是需要注意的風險點。

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